CFA一级考试中,Fixed Income, 固定收益类证券(主要指债券)在考试中占12%,换做数学的算法,240道题目里将有28道固定收益有关的题目出现。这样看来,题量还蛮大的。高顿财经CFA研究中心张老师指出Fixed Income, Financial Statement Analysis 与Economics 是一级当中较难的部分,也是考试的重心。而且,在2014年的考试中,fixed income 这部分的考纲发生了较大变化,考查知识点有所减少,但是加大了考查深度。所以,吃透这一部分内容显得十分重要。
 

 
Fixed Income 这部分的内容,围绕着固定收益类证券定价、固定收益证券的风险和收益率这几个核心展开。一级中只要求会对无风险的固定收益类证券(一般指国库券)定价。而债券价格就是它所有未来现金流用到期收益率进行折现的现值,所以我们必须要知道它的现金流结构以及适用的折现率。
一、现金流结构
一支债券由发行人发行,票面上会标注到期日,票面价格,息票率,付息频率以及交易货币。所以,债券的价值与这几种因素密切相关,但是想要正确为债券定价,了解债券表面信息是远远不够的。首先,要知道债券的现金流,我们必须知道此债券是何种类型,option free 还是option embedded (内嵌期权)。如果是option embedded, 那么,内嵌的是看涨期权,看跌期权还是可转期权?它们是什么?如果是option free, 那么它的息票结构又是怎样?是零息债券还是有息债券?息票率是浮动还是固定?本金是到期归还还是摊销在每次的息票当中?这些都是需要理解并考查的内容。
在这当中,高顿财经CFA研究中心张老师建议考生可以多翻看教材,教材介绍很多债券的相关信息。例如:债券合同,相关法律法规,纳税条款,以及发行主体。并且,一些关于全球债券市场的基本内容也需要了解,如,债券有怎样的发行机制?什么是一级市场,什么是二级市场?企业债是什么?回购条款是什么?银行拆借利率和参考利率在浮动利率债券中又有怎样的应用?这些都可以帮助考生对固定收益类证券有个完整的认识。
二、适用折现率
知道了债券的现金流结构,如何选择合适的折现率进行估值?最常用的是到期收益率(yield to maturity)。 这当中,学员应当对债券价格,息票率(coupon rate), 到期时间(maturity)及市场折现率(到期收益率)几者间的关系有清晰的认识。但是,市场折现率并不是一成不变的,所以,我们必须掌握什么是即期利率(spot rate)什么是远期利率(forward rate)。并且,如何进行两者之间的计算。这里涉及到的利率期限结构理论和收益率曲线是考试的重点。除此之外,也有用即期利率进行折现的情形。另外,对于交易不频繁或者不进行交易的债券,如何用矩阵定价模型(matrix pricing)进行到期收益率的估算也需要了解。另外利差(yield spread)也是需要了解的内容,这在二级考试中会更多的涉及。
三、固定收益类证券的收益与风险
就像所有其他证券一样,风险和收益相互并存。CFA教材也对债券收益面临的风险做了详细介绍。对于一个固定息票率的债券,收益与利率风险密切相关,所以,我们引入了“久期(duration)”的概念来衡量利率风险。而久期又分为麦考来久期,调整久期和有效久期,他们分别是如何计算需要牢牢掌握。以及美元久期(money duration)的概念也会被考到。并且要能解释,为什么有效久期最适合用来衡量内嵌期权债券的利率风险?债券的到期时间,息票,内嵌期权和收益率水平是如何影响它的利率风险的?在关于利率风险的这部分内容中,还有一个很重要的概念:凸度(convexity)以及近似凸度(approximate convexity)和有效凸度(effective convexity)的区别。联系之前的内容,我们需要能够解释利率期限结构如何影响债券的利率风险,以及债券的持有期收益,久期,和投资期限之间的关系。
债券的风险还有很重要的一个部分是信用风险。尤其是企业债券,信用风险对它的影响尤为重要。所以我们要知道,一旦企业发生信用风险,它应当按怎样的流程去清偿所发行的债券。以及企业债的评级机制。对发行债券的企业进行信用分析通常要对此公司的按时还债能力,担保物,债券合同,以及企业状况进行分析。而企业按时偿债能力的衡量,主要通过财务报表分析实现。另外,在给定行业财务数据的情况下,对发债人的信用分析和对此发债人发行的债券的信用分析是不同的。最后,在对高收益债券,主权债券,市政债券进行分析的时候还有很多特殊因素是要考虑的,这也需要学员们有个清晰的认识。
Fixed Income 这一部分的确有一定难度,还是在看完书之后在高顿网校的CFA西甲皇马多做些题。由于它在CFA考试中的重要性,大家要多花功夫在这一部分。希望高顿网校小编的总结对大家也能有所帮助。